日本首相高市早苗目前遭遇了其政治生涯中最困难的抉择：是为了在2月8日的提前大选中赢得胜利而讨好选民，还是为了平息日益动荡的债券市场而采取财政紧缩政策。在高市早苗努力通过减税和增加支出来实现其“负责任的财政扩张”的承诺时 ，日本国债市场发出了强烈的警告信号
，这场博弈不仅关系到日本经济的未来，还可能引发全球金融市场的连锁反应 。

根据英国《金融时报》的报道 ，为了在选举中赢得选民的支持，高市早苗本周承诺将暂停征收食品消费税两年
，预计这一措施将耗费约5万亿日元（约320亿美元）
。这一违反财政纪律的预期行为迅速引起了市场的恐慌，不仅未能完全赢得选民的信任 ，反而激怒了债券投资者
，导致被视为市场风向标的日本40年期国债收益率首次突破了4%的关键心理关口。

市场的剧烈反应凸显了投资者对日本财政可持续性的高度担忧 。基金经理们警告说
，如果高市早苗在大选中获得压倒性胜利，市场对其财政纪律的信任可能会进一步崩溃 ，进而引发日本这一全球第三大债务市场的抛售潮。更为严重的是
，随着日本国内收益率的飙升，日本机构投资者可能会加速从海外撤资回流 ，从而对全球长期债券市场造成冲击
。

尽管日本财务大臣片山皋月在达沃斯论坛上辩称
，日本2025年的基本财政收支将在G7国家中表现最佳，并试图通过“明智支出 ”来安抚市场 ，但交易员们指出，一旦选举令发出
，“负责任的财政扩张
”理念便已在市场眼中破产。日本央行的政策利率虽仍低于通胀，但长端收益率的失控表明 ，市场正在重新评估日本的主权风险 。

随着高市早苗激进财政计划的推进
，日本国债收益率正在经历历史性的重估
。除了40年期国债收益率突破4%外，基准10年期日本国债（JGB）收益率也在近期突破2% ，创下超过四分之一个世纪以来的新高。20年期和30年期国债收益率接连刷新纪录
，其中30年期日债收益率已超过同期限德国国债，并正逼近西班牙国债的水平 。

这种收益率的飙升引起了全球投资者的警觉
。Fidelity International的基金经理Mike Riddell指出，巨大的收益率吸引力正促使日本大型投资者抛售海外资产 ，将资金汇回国内。这种资本回流趋势正在伤害全球其他地区的长期债券表现 。

长期以来
，投资者对法国、英国和美国的债务可持续性提出过质疑，而如今这一矛头已指向日本
。尽管标普全球评级的主权分析师Rain Yin表示 ，只要增长保持健康，评级机构对日本债务水平相对冷静
，且已将财政疲软因素计入考量，但市场并不买账。不仅是名义收益率的上升 ，投资者开始重新审视日本高达GDP 250%的债务负担在激进财政政策下的可持续性 。

市场风向的转变也标志着所谓的“高市交易”可能正在走向终结
。此前
，投资者押注高市政府的支出计划将导致日元疲软 、股市上涨以及长债收益率走高。然而，野村综合研究所的执行经济学家Takahide Kiuchi警告称 ，长期收益率的持续上升正开始对经济和金融市场产生负面影响
，这可能导致之前的交易逻辑逆转 。

日元的极度疲软已触及政府历来干预的警戒线，但这让政策制定者陷入两难：干预汇市或加息以支撑日元 ，将进一步推高收益率
，从而抵消财政刺激带来的增长效应。花旗的外汇策略师高岛修指出，高市早苗对日元疲软的立场正在发生变化 ，从之前的默许转变为现在的防御姿态
，这暗示她可能不得不支持日本央行结束长达数十年的超宽松政策，转向利率正常化
。

Neuberger Berman的高级投资组合经理Robert Dishner认为 ，通过加息来捍卫货币是一项艰难的任务，因为这将直接增加融资成本
，并可能扼杀财政扩张试图带来的经济增长。

高市早苗的政策转向在很大程度上被视为选举策略 。Barclays经济学家Naohiko Baba分析称，高市早苗周一宣布的税收承诺标志着重大的政策逆转 ，她此前曾坚决反对削减消费税
，但面对反对党提出的类似承诺，她被迫改变路线
。

尽管CLSA的策略师Nicholas Smith认为高市早苗是一位“政策极客 ” ，充分理解问题的严重性
，但市场更关注竞选承诺在大选后将如何转化为实际政策。日本面临的财政压力不仅来自国内的福利支出，还包括不断增加的国防预算 ，以及根据与美国达成的关税协议
，日本需要在未来三年内承销5500亿美元的对美投资 。

正如Takahide Kiuchi所言，作为选举策略 ，削减消费税对选民来说通俗易懂
，但如果这需要通过削减其他支出或增加其他税收来融资，那只是将负担转移到了普通民众身上 ，“天下没有免费的午餐”
。目前的市场动荡表明，投资者正在用脚投票
，他们不仅在质疑高市早苗能否兑现承诺，更在质疑日本财政的未来。